来源：上海证券报

依据司法实践，我们认为，在计算证券市场系统风险对案件的影响权重时，应当从以下几个方面进行：

　　（一）认定系统风险诱因

　　在认定系统风险时，首先要分析是否存在客观真实的风险诱因。风险诱因包括政策变化、利率变化、汇率变化、通货膨胀、经济周期性波动、政局变动等等因素。例如，在莫小连诉山东德棉股份有限公司、山东德棉集团有限公司侵权责任纠纷案中，法院认为，2008年全球经济危机、国内通货膨胀、从紧货币政策、汶川地震、股改政策影响等因素，均应作为认定股市系统风险的真实诱因。任何系统风险都不可能是无缘无故发生，认定系统风险诱因，有助于合理解释系统风险的存在，使系统风险的认定结论更有说服力。

　　当然，实践中不是每一个案件中都能够准确的认定出是哪一种因素引发了系统风险，而且很多情况下往往是多种因素交织影响共同引发系统风险，既难以认定这些因素的主次作用，也难以认定它们产生影响期间，因此，在一些判例中，法院也并不对系统风险的诱因进行认定，而是通过相关参考指数的走势波动来判断是否存在系统风险。

　　（二）确定最相关的参考指标

　　由于证券市场的复杂性，相关政治、经济变动等诱因对证券市场是否存在影响，及影响大小的衡量和认定存在一定的困难。在司法实践中，法院一致认为，证券市场系统风险存在与否，通过证券市场的综合指数能够得到反映。通常，以上证综指、深综指、深成指、中小板指、创业板指、行业板块指数等指数的波动情况作为判断系统风险是否存在以及影响大小的参考依据。而行业板块指数被认为是判断涉案股票是否存在系统风险影响的最紧密、最重要的参考指标。

　　经研究考察，目前市场上可供选择的参考指标较多，主要有：

　　1.沪深证券交易所发布的综合指数、行业指数、主题指数、风格指数等各类指数。上证行业指数和深证行业指数都分为10大行业，主题指数种类也较丰富。

　　2.中证指数公司发布的中证指数，包括细分行业指数、风格指数、热点指数等，其中，中证细分行业指数共分为三级，第三级细分行业指数目前共分为40种。

　　3.申万宏源证券研究所发布的细分行业指数、风格指数等，申万行业指数将行业细分至三级，目前其第三级细分行业指数共分为227种。

　　4.WIND资讯发布的行业指数、概念指数等，其中WIND行业指数更是将行业细分至四级，目前其第四级细分行业指数共分为134种，而概念指数的种类也很丰富，共有概念指数182种。

　　在选择参考指标时，我们建议的选择方案是“2+X”。其中，“2”代表综合指数和行业指数（又分为大行业指数和细分行业指数），这两大类指数是必选指数，其中综合指数和大行业指数建议选用沪深交易所发布的指数，权威性高，市场认可度高；而细分行业指数原则上选择三级行业指数，根据案情选择最合适的细分行业指数。“X”代表热点指数、主题指数、概念指数、风格指数，是可选项，可根据案件特点选择其中一种最合适的指标。具体参考指标示例如右表。

　　示例：申万指数将行业由大到小细分为三级，如计算机行业三级行业细分为计算机设备、软件开发、IT服务。中证热点指数：如区域指数（东北振兴、西部开发、长三角、京津冀等）、国企改革指数（混合改革、国企200、地企100等）、红利/高股息指数（高分红、公用红利、电信红利、医药红利等）。沪深交易所发布的主题指数：如医药主题、农业主题、高端装备主题、创投主题、次新股主题等等。Wind概念指数，如共享单车概念指数、3D打印概念指数、人工智能概念指数等。

　　（三）指数考察区间

　　被选取指数的考察期间应当与涉案股票的损失计算期间相对应，即虚假陈述行为揭露日/更正日至基准日期间被选取指数的波动情况。

　　（四）指数波幅对比

　　根据司法实践，在认定系统风险时，不仅要有客观真实的风险诱因，而且要考察参考指数是否出现了大幅度的波动。如果参考指数的波动及涨跌趋势与涉案股票的股价走势基本一致，则可以断定系统风险存在；反之，如果参考指数走势处于平稳态势，甚至上涨趋势，而涉案股票却处于显著下跌走势，则可以断定系统风险不存在。

　　（五）计算方法示例

　　在认定涉案股票与系统风险存在因果关系后，就要准确计算系统风险所占权重比例，并予以扣除。计算过程：选择参考指数——计算各指数跌幅——计算各指数跌幅占比——计算系统风险影响数值——计算应赔偿损失金额。

　　示例：某计算机软件行业的创业板次新股A公司因虚假陈述行为而被索赔，原告主张的索赔金额是100000元。但被告提出抗辩，认为案件中存在系统风险，因证监会出台利空政策的原因，导致大盘指数显著下跌，所有股票均不同程度的下跌。

　　该案中，我们选取的最相关的几个参考指标：深证综指、创业板指数、深证信息指数（深证大行业指数）、软件指数（中证细分行业指数）、深次新股指数（深证主题指数）。假设A公司的股价下跌幅度为30%，深证综指下跌幅度为5%、创业板指数下跌幅度为7%、深证信息指数下跌幅度为8%、软件指数下跌幅度为9%、深次新股指数下跌幅度为10%。

　　则：系统风险的影响权重占比=（5%/30%+7%/30%+8%/30%+9%/30%+10%/30%）÷5=26%。投资者应获赔偿金额=（1-26%）*100000=74000元。