来源：国贸期货 作者：李泽钜

第一节

期权观念介绍篇

1-1期货观念介绍

期货是一种契约，类似预售屋的交易。买卖双方现在先约好于未来特定时点，如半年后房屋盖好时，以签约时约定的房屋价格100万进行交易，约定时只需要预付一笔10%款项做为未来到期时的担保，就可以买卖约定标的房屋契约。

通过前面的案例可以得知，期货是买卖双方约定在未来特定时点，根据交易时约定价格、数量等条件买卖约定标的物的标准化合约，也是一种在到期前或到期日结算价差的契约。

以下四点要注意：

（1）买卖双方约定未来特定时点

（2）交易时约定的价格、数量等条件

（3）买卖约定标的物的一种标准化合约

（4）到期前或到期时结算差价的契约

期货交易人也可以在契约到期前做相反方向的买卖，以冲销原来交易中所产生的履约义务，也就是将原始交易部位以反向的买卖冲销原始交易契约，这就是期货交易中所指的平仓，则买方不须在交钱或卖方不须在交货，而期货交易中所指的未平仓或留仓部位，是指新进场或未平仓之原始交易部位。

1-2期货交易介绍

期货交易有几项特色：

1、交易所：即为在有组织的公开市场中交易。

2、标准化合约：交易所指定的针对标的物的商品、等级、数量、到期月份、交割方式等设计的标准化内容。

3、保证金交易：买卖双方支付一定的保证金给经纪商，作为履约保证，此保证金称为原始保证金。因每日结算使得保证金金额有所变动，低于某一比例时需补足到原始额度，此保证金称之为维持保证金。

4、到期前平仓：一般以挣取价差为目的的交易人可于到期前经平仓方式解除契约。

1-3期货V.S.现货

完整的金融市场必须涵盖现货市场与期货市场，主要因为期货市场是从现货市场衍生而来的，两者之间的风险关联性非常紧密，加入期货商品后，会提升金融市场的稳定性，以及扩大金融市场交易规模。

当市场预期今年即将收成的大豆会出现大丰收的状况，即可先行在大豆期货市场上出售，而不用等到收成后供给过剩造成现货价格下跌，才赶忙抛售现货商品避险反而更加重现货价格下跌，因此，当期货商品出现后，卖出避险的操作可以先行移转至期货市场，现货市场的价格因而变得较为稳定。

因此从事期货交易除可提供事前完善的避险规则，在交易过程中，还要做好市场、风险、交易、资金管理、才能成为真正的赢家。

期货V.S.现货比较表：

1-4期货的避险功能

期货商品的主要用途为规避现货市场价格波动的风险，以达到避险的目的。

                 避险有空头避险和多头避险两种

另外期货商品具有高杠杆、高流通性、且产品生命周期有限等特性，会吸引不同现货市场的参与者进入，参与者进入期货市场的交易目的有几类，避险投机套利价差交易等，这些交易目的，常会使得期货的价格变化领先现货市场的价格变化。

第二章

期权概念介绍篇

2-1期权概念介绍

比如有一对夫妻想买房子，现在比较纠结是买还是不买， 

（1）、现在买吧，担心以后房价下跌 

（2）、现在不买，担心房价又涨上去。这该如何是好？

正在这对年轻夫妻犹豫不决的时候房产商推出了这样的合约：

（1）如果夫妻现在支付2万元合约费，那么在1年后他们有权按单价1 1万/平购买房子，2万元不予退还；

（2）如果以后房价低于1万/平，他们可以不买， 2万元不予退还。 

经过测算签约后和正常购房各量如下表（单位：万） 

夫妻想了想觉得这个权利还真不错，不但可以让他们买到房，还不用担心未来房价持续上涨，所需要承担的最大费用就是2万元，经过比较夫妻两和房产商签订了这个合约。综上夫妻以2万元从房产商购买了一年后以约定价格1万/平买房的权利 。由以上例子可知：

期权：是一种选择权，它是在未来某特定时间以特定价格，买入或卖出一定数量的某种特定资产的权利。

期权构成的四大要素为：即为执行价格、期权费、标的物、到期日，各自定义如下：

执行价格：是指期权的买方依据合约规定买进或卖出期货合约的价格。又称履约价格，敲定价格或约定价格。

权利金：指期权买方为获取期权合约所赋予的权利而必须支付给卖方的费用，又称期权费，保险费，期权价格。

标的资产：每一期权合约对应一个标的资产，标的资产可以是众多产品中的一种，如各种类型大宗商品，股票，股价指数，期货合约，债券，外汇等。

到期日：根据合约约定期权买方可以行使期权的最终有效期限，超过这一天，期权合约将宣布作废，同时未执行的期权视为自动放弃。

2-2期权交易特色

交易期权时，期权买方需要支付权利金，取得履约的权利，但期权买方在未来特定日有选择履约与否的权利，却没有一定要履约的义务。而期权卖方收取权利金后，需应买方要求背负履约的义务，为保证到期能履行义务，卖方必须支付一定金额称为保证金，做为未来可以履约的保证。

期权按照不同的方式分类也不同常用的有以下几种：

按照行权时间划分：欧式期权、美式期权、百慕大期权。

欧式期权：期权买方只有在期权到期日才可以执行。

美式期权：期权买方在期权到期前的任何时间均可执行的期权。

百慕大期权：允许持有人在期权有效期内某几个特定日期执行期权，比如国外有的期权可以有三年的到期时间，期权卖方可以在三年中每一年的最后一个月行权。

按照买方权利划分为看涨期权和看跌期权

看涨期权：指期权的买方有权按照执行价格和规定时间从卖方手中买入一定数量的标的资产，看涨期权又称为买权，买入选择权，认购期权或买方期权等。当买方执行看涨期权时，卖方有义务卖出标的合约。买方有权利而没有义务，卖方有义务而没有权利

看跌期权：指期权的买方有权按照执行价格和规定时间将一定数量的标的资产卖给卖方，看跌期权又称为卖权，卖出选择权，认沽期权，卖方期权等。当买方执行看跌期权时，卖方有义务接受标的合约。看跌期权是一种卖的权利。

按照期权标的资产划分：现货期权和期货期权

现货期权：标的物为现货资产

期货期权：标的物为期货合约，期权履约后，买卖双方的期权部位将转换为相应的期货部位。

期权按照执行价格与标的物市价分：实值期权、平值期权、虚值期权

实值期权指买方立即执行期权可以获利。

平值期权指买方立即执行期权盈亏平衡。

虚值期权指买方立即执行期权发生亏损。

按照交易场所划分：场内期权和场外期权

场内期权：指在交易所内以固定程序和方式进行的期权交易。场内期权为投资者提供了充分的流动性，期权持有者不必担心交易对手方的信用。

场外期权：不能在交易所上市交易的期权。合约非标准化、交易品种多样形式灵活规模巨大、交易对手结构化、流动性风险和信用风险大。

2-3  期权的价值

接下来我们要来认识期权的组成要素，以股指期权为例：

     期权价值指交易双方在进行交易时，由买方向卖方支付的购买该项权利的金额。期权价格通常是期权交易双方在交易所内通过竞价方式达成的，它由内涵价值和时间价值两部分构成。即：

期权价格 = 内涵价值 + 时间价值

所谓内涵价值指的是指买方立即履行期权合约时获取的利润，由期权合约的执行价格与标的物价格关系决定。（其中S为标的物价格，K为执行价格）

CALL内涵价值= MAX(0，S-K)   

PUT内涵价值= MAX(0，K-S)

时间价值：指期权到期前权利金超过内涵价值的部份。从数量上讲等于期权权利金减去内涵价值。

从看涨期权走势图可以看出随着标的物价格的增大，CALL价值呈现上升趋势，而对于内涵价值来说是折线，当S小于等于K时内涵价值为0，所以是水平的，当S大于K的时候内涵价值是折线后半段呈上升趋势。从这个图上我们还可以看出虚值和平值期权的内涵价值为0，实值期权内涵价值大于0，时间价值是中间划斜线的部分。从时间价值走势可以看出，平值期权的时间价值最大。

同理对于看跌期权随着标的物S 的增大看跌期权价值呈下降趋势，折线对应的是内涵价值走势，当S小于K时，内涵价值大于0，随着S的增大，内涵价值逐渐减少。当S大于等于K时，内涵价值变为0，从上图可以看出，对于看跌期权而言实值期权内涵价值大于0，虚值和平值期权内涵价值等于0，平值时时间价值最大。

从距离到期日时间长短来理解一下时间价值的变化，在其它条件一定的情况下，到期时间越长，期权的时间价值就越大。

上图为距离到期日180天、30天和到期日看涨期权价值走势图，从走势图可知，在其他因素一样的情况下，三者内涵价值是相同的均为图中蓝色折线，180天、30天对应的时间价值就是绿线与蓝线之间、红色和蓝线之间的面积，到期日时时间价值为0，由此可知距离到期日越远时间价值越大。也可以从另一方面来理解期权到期时间越长，标的物价格对于期权买方来说有利变动的可能性越大。同样，对于期权卖方来讲，他只有义务而没有权利，因而到期时间越长，期权被履约的可能性也就越大，即期权卖方的风险越大，当然要有更多的时间价值。此时，期权买方也愿意支付更多的时间价值来购买期权以享受其带来的好处。

从上图可以看出随着期权到期日的临近，期权的时间价值将逐渐衰减，且衰减速度将不断加大，因为此时标的物价格对期权价格的有利变动的可能性越来越小。在到期日期权就不再具有任何时间价值。

期权的主要用途

1. 规避风险及促进市场发展
2. 价格发现及促进资源有效配置
3. 组合与策略多样化，满足不同风格偏好者需求
4. 提供投资及套利的机会与提高避险效率
5. 具有递延投资决策或交易之效果
6. 促进资本市场完整性

第三节

商品介绍篇

3-1股指期货

基本概念：股指期货是以股票指数为基础衍生出来的，股票指数是以一篮子股票价格为基准的，股指期货是以沪深300指数为标的物的期货合约。沪深300指数是由上海和深圳证券市场中选取300只A股作为样本编制而成的成份股指数。沪深300指数样本覆盖了沪深市场六成左右的市值，具有良好的市场代表性。交易人买卖指数的损益是由进场到出场两个时点的交易价格差距来衡量，由于股价指数是反映股票组合价格的标的，因此交易人买卖一手股指期货相当于买卖由计算指数的股票组成的投资组合。损益由进场到出场两个时点的交易价格差距来衡量，交易人买卖一手股指期货，相当于买卖沪深300指数的股票所组成的投资组合。而期货到期后，买卖双方必须进行标的物交割，然而股价指数并非商品，要如何交割呢？

理论上，卖方可用指数所含的成分股交予买方，但实务上指数所含的成分股可能很多，交割有其执行上的困难，因此股指期货是以现金交割，例如股指期货每点300元，交割时是以每点的现金价值乘上股指期货指数涨跌之点数来计算买卖双方应付或应得的金额，直接以现金结算。

3-2股指期权

期权是一种买卖双方约定的契约，以股指期权为例，交易标的为权利，也就是买卖双方约定买方以支付权利金向卖方买进以特定价格买进或者卖出沪深300指数的权利。

基本概念

交易标的

以特定价格买进或卖出沪深300指数的权利

以特定价格买进沪深300指数的权利：买权

以特定价格卖出沪深300指数的权利：卖权

权利金

权利金即为期权的价格，以点数来表示。

保证金

选择权的卖方为保证到期能履行义务，需缴交保证金，保证金的最低限额由交易所制定，需要每日进行结算，以控制违约风险。

买方风险：损失权利金

卖方风险:随履约所需支付的金额而定。

特色：交易者可利用现货及股指期权组合成多种操作策略以应对市场的变化。

对于个股而言分两种情况

（1）看涨   买进买权  当交易人看好某一只股票时可买进买权，支付少许权利金，即可获取该个股股价上涨的机会，以赚取利益。

（2看跌   买进卖权  当股价下跌时交易人可买进卖权，在股价下跌时要求履约以赚取利益。

持有股票者，可通过买进卖权规避持有股票部位下跌风险

股指期权具有多空双向操作及当日冲销的灵活优势，加上有不同履约价格供交易人选择，交易较同类型衍生性商品更有弹性。

3-3股指期权与股指期货比较

股指期货与股指期权（仿真）规则既有相同之处又有区别。相同之处为合约标的均为沪深300指数，报价单位为点，交易时间、最后交易日交易时间、最后交易日、到期日以及上市交易所均相同；不同点如下:

合约乘数股指期货为每点300元，股指期权为每点100元；

最小变动价位股指期货为0.2点，股指期权为0.1 点;

每日价格最大波动限制股指期货为上一交易日结算价±10%，股指期权为上一交易日收盘价±10%;

合约月份股指期货为当月、下月及随后两个季月，股指期权为当月、下2个月及随后2个季月;

交易代码股指期货为IF，股指期权为IO;

股指期权特有因素

股指期权特有的因素如下:合约类型为看涨期权和看跌期权,有多个行权价格,行权价格间距不同,其中当月与下两个月合约间距为50点,随后两个季月合约为100点;行权方式为欧式期权。

以下几点需要重点强调：

股指期权执行价格的确定： 

（1）以最接近沪深300指数上一交易日收盘价的执行价格间距整数倍数值为平值期权的执行价格，若出现两个符合上述要求的数值，则取较小数值为平值期权的执行价格。 

（2）当月与下2个月合约在平值期权合约上下至少各挂出3个合约，季月合约在平值期权合约上下至少各挂出2个合约。 

（3）交易所有权根据市场情况调整挂盘合约。 

举例如下：假如沪深300指数上一交易日收盘价分别为2540点和2525点则股指期权对应的执行价格为：

当沪深300指数上一交易日收盘价分别为2540点时，执行价格间距为50时与其最接近的平值期权的执行价格为2550，当月和下两个月在2550的上下各挂出的三个档为2600，2650，2700和2500，2450，2400；执行价格间距为100时，与其最接近的平值期权的执行价格为2500，季月合约在2500上下个挂出两个档位为2600，2700和2400，2300。当沪深300指数上一交易日收盘价分别为2525点时，方法类似，唯一区别就是执行价格间距为50时与其最接近的平值期权的执行价格为2500和2550，但是取较小数值2500为平值期权的执行价格。其余以此类类推。

卖出看涨和看跌期权的交易保证金的算法：

每手看涨期权交易保证金=（股指期权合约当日结算价×合约乘数）+max（标的指数当日收盘价×合约乘数×股指期权合约保证金调整系数－虚值额，最低保障系数×标的指数当日收盘价×合约乘数×股指期权合约保证金调整系数）

看涨期权虚值额为：max（（股指期权合约行权价格－标的指数当日收盘价）×合约乘数，0）；

每手看跌期权交易保证金=（股指期权合约当日结算价×合约乘数）+max（标的指数当日收盘价×合约乘数×股指期权合约保证金调整系数－虚值额，最低保障系数×股指期权合约行权价格×合约乘数×股指期权合约保证金调整系数）

看跌期权虚值额为：max（（标的指数当日收盘价－股指期权合约行权价格）×合约乘数，0）。

其中沪深300股指期权合约保证金调整系数为15%，最低保障系数为0.667。

持仓限额是指交易所规定的客户对某一合约系列单边持仓的最大数量。

合约系列是指同一期权产品某一合约月份所有合约的集合。

单边持仓数量按买入看涨期权与卖出看跌期权持仓量之和、卖出看涨期权与买入看跌期权持仓量之和分别计算。

客户某一合约系列单边持仓限额为1800手。

套保交易、套利交易、做市商交易不受持仓限额的限制。

易混淆的两个概念需要注意：

股指期权合约的当日结算价：以股指期权合约当日最后1小时成交价格按照交易量的加权平均价，计算结果保留至小数点后1位。

股指期权合约的交割结算价：为最后交易日标的指数最后2小时的算术平均价，计算结果保留至小数点后2位。